港盛国际十大机构论市：市场短期性价比已明显改善小级别反弹可期

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　　本周沪指下跌0.74%，深证成指下跌1.91%，创业板指下跌2.93%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　申万宏源策略：市场短期性价比已明显改善小级别反弹可期

　　国庆假期后两个交易日的行情，构成支持我们长中短期波段定位的证据。中长波段，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，且仍偏向于弱势震荡。这个阶段，大类资产和产业利空，容易引发脉冲式调整。短波段，市场短期性价比已明显改善，各维度悲观预期都已有所反映。市场已经验证了，上证综指3800点以下配置需求释放，足以支持反弹。国庆假期后两个交易日的行情，构成支持我们长中短期波段定位的证据。重申我们长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。

　　国泰海通策略：没有过高的预期也没有过低的预期

　　近期市场持续调整，我们对后市运行的总体看法：目前处于“转型牛”的休整期，现阶段大盘指数既没有大涨新高的预期，也没有大跌新低的预期，预计将较长时间维持上有顶、下有底的横盘震荡：第一，在上半年A股充分定价产业叙事后，现暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入“等待期”。第二，8月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性的从增量状态转为存量博弈，因此微观结构对市场的影响会提高。美联储加息、通胀形势与紧张的国际关系及增多的科技制裁与贸易冲突等“灰犀牛”短期也会约束风险偏好。市场对上述因素并非没有认识，在预期分歧不高但风险评价未下降的阶段，短期股市在大跌后会有所反弹，但目前总体是个高度不高的弱震荡；更有力度/更大级别的行情会仍然需要时间、条件和等待。

　　中国银河策略：地缘缓和预期升温利率压力能否缓解？

　　全球权益预计延续震荡分化，美股将于下周进入三季报披露窗口期，观察AI产业链的收入利润及资本开支回报；A股和港股预计以结构性机会为主，兼顾科技成长与高股息资产。债券方面，美债短中端有望受益于加息预期降温，但财政供给、能源通胀及期限溢价仍将限制长端收益率下行空间，欧债需关注财政风险与融资压力。美元在美国利率优势及欧洲财政不确定性支撑下预计维持高位震荡，若通胀温和、实际利率回落，上行动能或有所减弱。黄金仍具对冲配置价值，若美元与实际利率同步回落有利于价格修复；油价预计维持高位波动，后续重点观察霍尔木兹海峡通航恢复、俄罗斯柴油实际交付及美国原油复产进度。

　　光大策略：短期修复窗口开启四季度锚点或切换至政策预期

　　短期内，市场或迎来“风险释放后的修复窗口”；展望四季度，市场的核心锚点或将由盈利端的超预期转向政策预期的变化。一方面，国内基本面稳中向好，9月制造业PMI升至扩张区间，在调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，比上月增加4个，制造业行业景气面有所扩大，且国庆假期消费数据较好，有望提振市场信心。另一方面，资金并未离场，Wind数据显示，10月8日，股票型ETF整体净流入179.07亿元，其中，宽基ETF净流入最多，达109.97亿元；10月9日午后，大批宽基ETF持续放量。向后看，四季度市场的核心锚点将由盈利端的超预期转向政策预期的变化，叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰。

　　国金策略：继续等待

　　自我们提出积极防御以来，市场出现了明显降温；自我们提出全面防御以来，市场的温度开始进一步下降。积极防御和全面防御的差异，在于：前者意识到了市场的风险，但仍在寻找存在超额收益的资产；而后者则是以防范下行风险为主进行的资产配置。对于海外投资者而言，持有美股科技+黄金仍可以实现有效对冲，但这一点对于国内投资者而言并不成立。黄金是下一个场景的占优资产，而当下可以寻找的是需求对利率敏感度较低同时供给侧发生了较大变化的能源链。基于此，我们推荐：第一，以石油、油运、煤炭为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求，同时是具备红利属性的资产。第二，在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落，实际利率的利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

　　浙商策略：中线底部开始重构保持信心、等待结果

　　尽管本周A股主要指数依旧录得负收益，但是经过“大幅下探-大幅回弹”的过程后，市场抛压已经明显释放，反击力量逐步酝酿。从技术结构看，8月中旬以来的主跌段或已结束，后市即使再有震荡，也很难重复之前的下跌斜率。具体来看，上证本周挑战了7月20日低点3741，该点位与“924行情”高点3674一道，有望构筑上证本轮中线支撑。创业板指本周最低2932点，刚好触及本轮牛市回撤的0.5分位，后续有望在该点位附近震荡重构中线底部（科创50与之类似）。值得注意的是，我们上周指出恒生科技指数进入周线MACD底背离“进行式”并正在构筑中长线底部，从本周走势来看以上判断有相当的置信度，预计恒科有望在1-2周内确认底部结构。

　　东吴策略：短期反弹可能来临

　　美债加速上行不必然导致A股的调整，分子端的强劲是逆势的重要因素：2016年11月10Y美债利率从1.79%上行至2.6%，上证指数继续震荡上行；2016年10月制造业PMI为51.20%，连续三个月持续扩张，对冲了美债上行的压力。2018年1月10Y美债从2.46%上行至2.77%，上证指数先涨后跌；对比基本面来看，2017年GDP增速为6.9%，是7年来首次提速，但到2月份开始，A股中小创公司业绩连续暴雷。2022年6月10Y美债利率从3.43%快速回落至2.67%，但上证指数却持续调整；中国的产成品库存同比自2022年4月的峰值20.0%开始快速下滑，工业利润增速也持续回落。利率的回落或成为下一轮行情的催化：2016年12月美联储加息落地，10Y美债从2.54%回落至2017年1月的2.33%，随后A股进入春季躁动行情；同样，2022年10月10Y美债从4.24%快速回落至2022年的12月的3.42%，伴随优化疫情防控政策的出台，春季躁动行情提前启动。若分子端无明显压力，或政策托底经济的背景下，美债利率的下行，有望成为后续行情的催化因素。

　　招商策略：10月聚焦业绩景气催化与内需方向均衡配置

　　聚焦业绩催化，与内需方向均衡配置。市场表现复盘：过去一个月A股震荡下行，成长板块调整较大，防御与政策受益方向相对占优。市场主线是海外通胀与利率压力上升、国内政策持续加力之间的博弈。月初市场在基本面数据回暖与海外紧缩预期升温的交织下冲高回落，科技高位筹码松动，风险偏好逐步降温；月中美联储年内首次加息靴子落地，市场演绎“利空出尽”，科技成长放量反弹；月末市场节前冲高回落，长假避险与获利兑现主导，国内政策密集加码稳增长，但市场修复持续性不足。行业上，房地产、医药生物、银行相对占优，有色金属、电力设备、机械设备调整较大，配置趋向防御与均衡。

　　国信策略：中美对比中国科技为何跑输何时补涨？

　　若海外流动性环境边际企稳，将支撑全球科技资产估值。如前文所述，三季度、尤其9月以来，全球流动性的紧缩是制约大类资产表现的核心约束。10月以来10年期美国国债利率一度接近5.4%，创2002年以来新高。但也要看到，近期海外流动性改善的信号在不断增加，一方面，9月美国非农就业人数新增2.9万人，不及9万人的市场预期，同时失业率为4.2%，也略高于4.1%的市场预期，加息概率较此前已有显著降温，当前市场预期10月FOMC会议不加息概率超过8成。另一方面，考虑到美国中期选举逐渐临近，能源价格高企使得国内政治压力较大，或对美伊冲突持续性形成掣肘，美方存在尽快结束冲突的需求，叠加伊朗也会从自身经济状况、国际外交支持等因素来重新评估继续对抗的成本与收益，故中东地缘冲突在中长期持续的可能性较低，我们认为在四季度前后有望看到结束的窗口。8月以来，科创50 PE（TTM）估值收缩36%，纳斯达克指数前瞻PE估值也收缩了1%，若后续海外流动性压力边际缓解，将有望支撑全球科技资产估值阶段性上移。

　　华金策略：短期美债收益率上行对科技成长的压制可能有限

　　复盘历史，美债收益率上行但通胀回落时，美股和A股表现均偏强，主要受基本面和流动性等因素影响。（1）2000年以来美国10年期国债收益率上行、美国核心CPI同比增速回落共有6段。（2）美债收益率上行但通胀回落时美股和A股表现震荡偏强：6次中标普500指数、上证综指分别有6次、3次上涨。（3）美债收益率上行但通胀回落时A股走势主要受国内经济基本面、流动性和政策等因素影响。一是国内经济基本面是影响A股走势的核心因素：如2007/4/24-2007/6/12、2009/1/15-2009/6/10、2024/2/1-2024/4/25期间制造业PMI维持高位，工业企业盈利增速、地产和出口增速均回升，上证综指均上涨；反之，上证综指均下跌。二是流动性对A股走势也有重要影响。三是国内政策对A股走势的影响也较大。